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    海大集團:飼料量增+結構升級推動業績增長,16年起期待多輪驅動 

    2016-04-07 10:04:02 編輯:goldapple 作者:goldapple 來源: 瀏覽:0 評論 0


    投資要點:

    公司發布年報,利潤符合預期。2015年,公司實現營業收入255.67億元,同比增長21.23%;歸屬母公司凈利潤為7.80億元,同比增長44.85%。每股收益0.51元,符合預期。利潤分配預案:擬向全體股東每10股派發現金紅利2.5元,不以公積金轉增股本。

    飼料銷量平穩增長,結構升級+成本下降推動毛利率提升。2015年,由于養殖規模下降,行業競爭加劇等原因,飼料產業整體產銷規模負增長。但公司憑借產業鏈布局構建出綜合競爭優勢。公司圍繞“飼料、動保、苗種、養殖、服務”產業鏈方向發展,并分別在各個產業上建立明顯優勢的產品競爭力,并不斷完善服務體系,提高養殖戶的盈利能力。因此,公司實現飼料銷量630萬噸,同比增長13.83%。其中豬料增長約9%【近100萬噸】,禽料(黃羽雞)增長28.8%【約330萬噸】,水產料1%【200萬噸】。另一方面,2015年飼料業務毛利率達到11.14%,同比增長1.4個百分點。主要由于:1)玉米、豆粕等原料成本下降,加上公司強大的采購能力,實際采購成本降幅在15-20%左右;2)結構升級:豬飼料中毛利較高的教槽料、乳豬料等占豬飼料銷量從14%提升至18%,故豬飼料整體毛利率同比提升1.73個百分點;水產料方面,蝦料增長1%,高端膨化料增長50%,相對高毛利的膨化料+蝦料占比從40%提升至50%,高端膨化料毛利率比普通水產料高4-5個百分點,推動公司水產料整體利潤率提升到14.75%。此外,公司調水制劑穩步增長40%,貢獻利潤7000-8000萬元。養殖出欄量10萬頭,仔豬1.5萬頭,合計貢獻收入1.6-1.8億元,凈利潤約1500多萬元。

    1-2月銷量情況良好。1-3月初,公司豬料銷量增長2-8%左右,禽料增長25-30%,水產料由于天氣熱的比去年晚導致養殖戶投苗偏晚,增長并不明顯。然而由于原料成本同比下降20%以上,15年1季度基數低,加上去年2季度獲得的每年都有的專項補貼在今年1季度獲得,預計公司1月盈利增長可觀。

    未來三年四大看點:1)主業穩定增長,單噸利潤還有提升空間。16年飼料工業整體壓力仍然較大,預計16年公司目標豬料增長15-20%,禽料30%增長,水產料15%,復合增速20%。通過降價讓利,使公司與困境中的養殖戶產生了更好的粘性,加上相對的原料采購成本優勢,公司飼料主業收入有望維持15-20%的平穩增長,利潤增速在20-25%以上;2)養殖產業鏈布局,養豬+動保:公司進軍生豬養殖產業大藍海,16-18年規劃出欄50/100/200萬頭,成為重要利潤增長點,復制公司+農戶的溫氏模式,扣除代養費后利潤在200-300元/頭以上。同時,公司計劃收購其他飼料和動保公司提升產能和產品競爭力。15年公司收購川宏生物,利用現有的疫苗產能將公司畜牧獸醫研究院形成的技術儲備快速轉為生產力;川宏生物生產的疫苗、獸藥產品可以完善公司肉豬養殖的防疫體系,同時還能直接在公司現有的畜禽飼料網絡中銷售,加強對養殖戶的技術服務,增加養殖戶粘性,對公司未來業務發展及服務體系完善具有較強的作用;3)海外并購。公司已將目光延伸至以中南美洲為主的國際市場,當地飼料原料(玉米)及人工成本低,資源稟賦優勢強養殖效率高(氣溫高,光照好有利于對蝦養殖),公司計劃在海外尋找飼料標的收購并擇機布局水產料+對蝦養殖全產業鏈,將國內的生豬養殖公司+農戶模式復制到海外。4)寵物食品,銷量客觀:公司海瑞特寵物食品(飼料)上市,目前團隊60-70人,目前聚焦廣深及周邊市場,打入近百家超市和寵物店渠道。產品上市3個月多,單月銷量達到160噸,預計全年1300-1800噸,貢獻利潤2000萬(初期布局費用率較高),3年后可能正式布局寵物產業(海大向來是等看清楚了行業再下手)。

    盈利預測:優秀的穩健避險品種,維持增持評級!目標20.5元。在不考慮外延式擴張情況下,公司16-18年有望實現凈利潤11.0/13.8/17.9億元(未調整盈利預測),每股收益0.73/0.91/1.18元,PE分別為22/18/14倍,給予公司16年28X市盈率,目標價20.5元。維持”增持“評級!


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    阿~好大快含不住了